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事件：上半年公司实现收入16.4亿元，同比+23.6%；归母净利1.1 亿元，同比+53.7%。Q2 收入8.4 亿元，同比+21.3%；归母净利0.58 亿元，同比+92%。
大B 客户生意增长迅猛。上半年公司冷冻烘焙食品收入10.6 亿元，同比+33%，我们计算Q1、Q2 收入分别同比约+50%、+18%。烘焙食品原料收入5.6 亿元，同比+7.5%，我们计算Q1、Q2 收入分别同比约-15%、+29%。
单季度收入增速波动因春节备货、基数等原因导致，整个上半年来看冷冻烘焙食品业务有比较好的增长。值得注意的是，上半年商超渠道和餐饮等渠道上半年收入增长迅猛，商超同比+75%、餐饮等同比超+50%，两类渠道收入合计占比已略超50%。商超、餐饮等渠道单个客户的销售体量较大，生意模式效率较高，目前商超渠道主要以大单品、新产品驱动增长，餐饮渠道主要以进入大B 端客户供应链驱动增长，上半年均有可喜进展，在公司现有体量基础上未来增长弹性较大。
盈利能力逐步恢复。上半年归母净利润1.1 亿元，净利率6.6%，同比+1.3pcts。整体盈利能力自22Q4 以来逐季恢复。上半年毛利率同比+1.8pct，棕榈油原料成本下降和产能利用率提升有正贡献。销售费用率同比-0.4pct，尽管销售人员有所增长以及积极开展销售推广活动，销售费用占比仍然有较好控制。研发费用率同比+0.5pct，因公司加大了产品研发投入力度。管理费用率同比-1pct，因股份支付费用同比下降。财务费用率0.2%，同比+0.9pct，去年为利息净收入。
投资建议：上半年公司在商超、餐饮等渠道销售增长迅猛，to 大B 生意彰显弹性，我们认为加速推动公司生意模式向效率型转变，未来销售端富有弹性。我们预计2023-2025 年EPS1.56/2.23/3.17 元，目前股价对应P/E分别为40/28/19 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：大客户拓展不及预期，大单品销售下滑，食品安全风险。
