投资要点
浙商银行(601916)
浙商银行是基本面反转的潜力股份行，23H1真实不良生成率大幅下降，23Q2关注、逾期率显著下降，理财净值化率持续提升，风险化解逻辑正在得到印证，持续重点推荐。
【资料图】
业绩概览
浙商银行23H1营收同比+4.7%，增速较23Q1提升2.2pc；归母净利润同比+11.0%，增速较23Q1提升1.1pc；23Q2末不良率环比微升1bp至1.45%，关注率较22Q4末大幅下降32bp至2.08%。
营收增速领跑
23H1浙商银行营收同比+4.7%，较23Q1提升2.2pc；归母净利润同比+11.0%，较23Q1提升1.1pc。营收增速有望连续8个季度位居股份行第1，从驱动因素来看：
（1）息差逆势提升：23Q2单季息差环比+1bp至1.98%，息差韧性超市场预期。
（2）中收逆势增长：非息同比+8.9%，增速环比+6pc。其中，中收同比+12%，增速环比持平；其他非息增速同比+7.4%，增速环比+9pc。值得一提的是，行业性理财赎回压力下，浙商银行的中收仍能保持两位数的逆势增长。
息差逆势提升
23Q2单季息差环比提升1bp至1.98%，息差逆势回升得益于负债成本改善。23Q2资产收益率环比下降1bp至4.46%，负债成本率环比下降5bp至2.36%。负债成本改善源于高息存款压降、存款结构改善。①价格方面，23H1定期存款利率较22H2改善11bp，其中对公、零售定存成本分别下降12bp、26bp，高息存款压降成效显著；23H1活期存款利率较22H2改善3bp，受益于存款降息。②结构方面，23Q2末活期存款占比较22Q4末提升5pc至45.6%，负债结构得到优化。
风险持续化解
（1）资产质量显著改善。23Q2末不良率环比微升1bp至1.45%，关注率、逾期率分别较22Q4末大幅下降32bp、20bp至2.08%、1.77%，23H1真实不良TTM生成率较22A大幅下降106bp，实际资产质量得到显著改善。
（2）表外理财持续整改。23Q2末净值型理财占比较年初提升8pc至86.2%，表外理财持续回表。
盈利预测与估值
预计2023-2025年归母净利润同比增长11.7%/22.5%/25.9%，对应BPS6.05/6.56/7.22元。现价对应PB0.43/0.40/0.36倍。目标价3.63元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间39%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
